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先买苹果后投台积电,巴菲特为何热衷周期顶点买龙头?
发表日期:2024-05-24 09:42| 来源 :本站原创 | 点击数:861次
本文摘要:半导体进入下行周期,且现阶段来看周期还没有见底,而台积电正在晶圆代工市场份额高达56.1%,远超第二名三星的15.5%和第三名联电的6.9%。能够看到,台积电今朝正在7nm、5nm及以下进步

  

  但这个说法或许曾经过期了。今年以来,跟着疫情盈余消散叠加环球经济环境变更,半导体行业进入了明显的下行周期。但行业周期下行,并没有影响一些投资人的热情,好比股神”巴菲特“。

  正在本年三季报中,巴菲特旗下伯克希尔哈洒韦公司表露,公司三季度建仓台积电,持仓市值达41亿美圆。这意味着,台积电初次成为巴菲特前十大重仓股。

  风趣的是,这并非巴菲特第一次正在电子行业下行周期投资龙头公司。早正在2016年,巴菲特最先买入苹果,并正在2018年买成第一重仓股。

先买苹果后投台积电,巴菲特为何热衷周期顶点买龙头?

  巴菲特大肆买入苹果的时候,恰逢智能手机市场增加放缓,抵达行业天花板,行业起头进入下行的节点。但也就在这个时候,苹果在高端市场牢固了本身的上风。只管时常被诟病“立异不敷”,但苹果手机市场份额络续提拔。

  看起来,从不爱好科技股的巴菲特,好像找到了投资科技股的觉得。

  本文对这一事务有以下一些看法:

  1,晶圆代工进入下行周期已经是不争的事实。智能手机和PC这两大终端市场需求下滑,而工业、汽车等范畴现在范围仍不敷,二线晶圆代工厂产能利用率最先涌现大幅下滑。一线晶圆代工厂最先缩减开支。

  2,台积电还受到了需求下滑的危害。机构阐发,台积电7nm产能利用率将减半。可是,台积电5nm及以下进步前辈制程需求依旧稳定。现阶段来看,台积电几乎是独一一家5nm及以下进步前辈制程代工厂。

  3,巴菲特重仓台积电,主如果看中其“可连续的垄断性上风”。参考投资苹果时间线,巴菲特投资科技股的逻辑恰是,买周期极点具有垄断性上风的企业。恒久来看,这一些企业通常能在下行周期中连续扩大抢先上风。

  /01/利空叠加,晶圆代工增加划上“句号”

  今年以来,半导体工业明显“降温”。跟着消耗电子、关于用芯片需求明显降低,半导体工业进入下行周期曾经成为事实。

  半导体行业的周期一向存在,表现得最为较着的行业等于DRAM。而纵览半导体行业进展过程,其上行周期通常遵守着几条纪律:

  一是严重技术创新,好比上世纪70年代VLSI的横空出世和存储器DARM的出生;

  二是得益于下流使用市场的生长,例如上世纪80年代PC工业的发作和新世纪以来通信行业尤其是挪动互联网的时期大潮;

  三是系统性金融危机后,半导体行业作为强周期属性的财产吸引大批本钱流入,比方千禧年之初的美国科技股泡沫、2008年和2012年的环球金融危机和2020年疫情发作后的环球央行降息潮。

  事实上,这一些因素大多数并不是自力作用,正在部份上行周期乃至与此同时存正在。不外正在现今的下行周期,这一些因素基本上全数缺席。

  正在技能上,近年来半导体行业技能打破其实不明显,首要表现正在台积电、三星等代工厂们正在先进制程上的内卷推进;正在下流市场上,今朝半导体首要下流市场是计算机和通信,2021年占比分别为38.3%和36.5%,而这两个市场均发生明显下滑;而正在宏观经济上,伴随着进入加息周期,资源对半导体的热情还正在衰减。

  宏观周期叠加行业周期危害,天下半导体商业统计组将本年芯片增加预期由此前的16.3%下调至13.9%。与此同时,该机构估计,2023年芯片销售额快要增加4.6%。

  正在这类行情下,半导体工业最被看好的行业——晶圆代工自然难以自得其乐。

  正在本年第三季度,受益于iPhone新机备货等需求推进,环球前十大晶圆代工厂商产值到达352.1亿美圆,环比增加6%。没有过因为下半年旺季没有旺,客户对晶圆代工定单修改幅度加深,TrendForce预期四季度晶圆代工行业营收将是以下跌,已往两年晶圆代工家当逐季增加的盛况将竣事。

  部份晶圆代工企业曾经发生了定单不敷的情形。此前韩国媒体曾报导,除专注进步前辈制程的三星外,韩国第二大晶圆代工厂DBHiTek产能哄骗率由前两季度的95%下降至第三季度的80%,KeyFoundry、MagnaChip、SK海力士SystemIC的产能哄骗率还根基维持在70%~80%。

  而在近期,环球第四大晶圆代工商格罗方德将裁人凌驾800名员工,约占该公司环球逾15000名员工的5.3%。这一些裁撤岗亭虽然并不是制造业岗亭,但也反应了代工巨子降低成本反抗下行周期的刻意。

  /02/定单短时间衰减,无撼进步前辈制程抢先上风

  虽然晶圆代工行业的团体下滑,对台积电如许的行业龙头会发生必然危害,但团体危害仍较小于同业。

  这一点,我们能够由近期高盛的陈诉清楚看得出。这份陈诉指出,半导体往化率和库存消化逊于预期,高盛下调了对台积电的猜测,因为中心客户需求疲软,更多5nm及7nm订单被砍,高盛估计来岁上半年台积电5nm产能利用率为70%-80%,7nm产能利用率为45%-50%,较本年第四季度相对应的100%及90%的产能利用率大幅下滑。

  7nm制程产能利用率下滑首要受客户危害。事实上,正在2022年,台积电7nm制程收入中,智能手机贡献了32%,手持电脑占比为38%,二者合计占比高达70%。但由于智能手机和手持电脑下流需求疲软,台积电该项制程产能利用率下滑还正在意料之中。

  不外这一些定单并不是消逝,反而是转向了更加进步前辈的制程。长期以来,苹果全是台积电进步前辈制程的焦点客户,本年第三季度更是凭仗一己之力拉动台积电净利润猛增80%。而AMD、联发科、高通等客户还将此前的7nm定单转移至了5nm和4nm制程。

  不外,台积电正在5nm及以下进步前辈制程上,仍旧获得了丰富定单。截止到今朝,正在5nm及以下进步前辈制程上,台积电几乎没有敌手。

  在先进制程上,只有台积电、三星、英特尔等寥寥一些玩家,而英特尔事实上现阶段略有落伍,4nm制程还没有大规模量产。而在台积电和三星之间,台积电上风更大。

  事实上,正在5nm及以上进步前辈制程中,三星虽然实现了量产,但代工良率皆不高。以4nm制程为例,三星的良率独一35%,而台积电良率高达70%。三星3nm制程虽然领先量产,但现阶段良率仅为20%。正在这类情况下,台积电基本上成为5nm及以下独一及格代工厂,大客户们纷繁转投。

  更加重要的是,伴随着半导体下流市场需求下滑,行业变得更加内卷,半导体设计企业关于更进步前辈制程的需求还更加猛烈。如此前AMD的NaviGPU产物采用了台积电7nm工艺,而英伟达RTX30系列采用了三星的8nm工艺。这带来的结果是,AMD的产物正在性能上追上了英伟达,甚至正在部门产物上略有上风。随后,英伟达舍弃三星,全面拥抱台积电7nm工艺和4nm制程。

  能够看到,台积电今朝正在7nm、5nm及以下进步前辈制程上拥有抢先上风,手艺良率更高,还更受客户承认。

  而进步前辈制程还能带来更佳的功绩浮现。这表现在台积电代工报价上,台积电7nm代工价钱为每片10000美圆,而5nm制程代工根本报价则提升至了每片16000美圆,3nm制程报价曾经达到了每片20000美圆。

  这也是资源看好台积电的枢纽缘由,高盛等机构虽然以为台积电来岁7nm定单衰减,但正在恒久上仍以为台积电凭仗其技能领导力及执行力,正在捕获行业久远布局增长上较同业更有上风。

  /03/周期极点买龙头背后,可延续把持是环节

  技能抢先带来的可连续垄断性领导力,实在恰是巴菲特抄底台积电的要害缘故原由。

  长期以来,巴菲特其实不热衷高新科技股。正在此前的致股东信中,巴菲特虽然承认了高新科技公司所供应的产物取办事将会转变全部社会,但他以为本身并没有本领,还没法通过学习或研讨往分辨出到场竞争的各项技能中,哪一项技能会有耐久的竞争力。

  而巴菲特偏心的恰是短时间功绩欠安,但长期会持续具有主要的且可连续的竞争上风的企业。

  特别当技术创新的影响力越来越小,行业霸主构成的垄断性上风能够延续扩大,那末巴菲特还会大笔加仓,正如近年来其投资的苹果和台积电。

  由巴菲特投资苹果的时间线,我们还能够判定出其投资台积电的焦点逻辑。

  苹果对智能手机市场的倾覆,始于2007年。其推出的划时代产物iPhone4,宣布于2010年。由2013年至2013年,环球智能手机市场销量由5.21台提升至14.62台,2016年和2017年智能手机出货量分别为15.19亿和15.66亿台,增速曾经明显放缓。

  正在2016年,环球智能手机出货量最高的是三星,但利润最高的则是苹果。2016年终,环球高端智能手机市场上,苹果份额为62.3%,三星为22.1%。

  巴菲特买入苹果的工夫是2016年第一季度,随后不停加码,正在2018年苹果成为巴菲特第一重仓股。巴菲特大肆买入苹果的工夫,实在恰是智能手机市场增加放缓,抵达行业天花板,进入下行周期的节点。

  正在这个节点上,行业成长根本到顶,而苹果更正在高端市场上形成了把持上风,没有品牌可以威逼到苹果的位置。事实上正是如此,由2016年以来,苹果手机市场份额络续提拔。虽然被诟病“立异不敷”,但市场上风仍正在络续扩大。

  参考苹果,巴菲特抄底台积电的逻辑不言自明。半导体进入下行周期,且现阶段来看周期还没有见底,而台积电正在晶圆代工市场份额高达56.1%,远超第二名三星的15.5%和第三名联电的6.9%。而正在附加值更高的进步前辈制程上,台积电几乎没有敌手。长时间来看,正在更进步前辈制程上,台积电四平八稳即能维持上风。

  更主要的是,台积电取苹果一样拥有壮大的现金贮备。截止本年三季度末,台积电持有470亿美圆的现金和短期投资,占总资产的比例凌驾25%。这还意味着,大批现金可以保障企业可以经过回购来回报股东,而这一逻辑还恰是本年以来经济衰退预期下最受资源接待的投资逻辑。

  巴菲特抄底台积电,实在还反应了他对晶圆代工行业的认知:他以为已没有可以要挟到台积电的企业了,台积电的垄断性上风还将延续。不外,这一功课值不值得抄,仍旧有待后续考证。


参考资料
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